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  近期钢厂盈余率虽有所上升，但仍处于2021年以来低位。高炉铁水日产值自7月高点持续回落。钢资料消费冷季接近，需求端压力增大。供应方面，1—9月进口量同比添加4.1%，47港库存量同比增14.3%，为2022年以来同期高位，

  到10月22日，螺纹钢高炉即期赢利为-11.3元／吨，由上期的盈余3.65元／吨转为亏本，去年同期赢利为17.54元／吨；热卷即期赢利为-51.3元／吨，环比下降14.94元／吨，同比下降58.84元／吨；电炉赢利为-95.2元／吨，环比下降10元／吨。到10月23日当周，247家样本钢厂盈余率为11.26%，环比上升3.03个百分点，同比下滑36.36个百分点，处于2021年以来5.7%分位，近九成样本钢厂亏本。

  钢厂亏本正加快向出产端传导，247家样本钢厂日均铁水产值为232.3万吨，环比下降1.36万吨，同比下降7.6万吨，较7月3日高点累计下滑10.95万吨；进口矿日耗286.09万吨，同比下降3.79%；高炉产能利用率为87.23%，同比下滑3.1个百分点。9月生铁产值为6533.8万吨，同比下降1.4%。11—12月为钢资料消费冷季，2016—2025年，11月生铁产值环比均会下降，均匀降幅为4.5%，12月有8年产值下降。五大材表观消费量同比降幅显着扩展，后续消费将承压。

  从三大矿山的产销陈述来看，、和FMG三季度铁矿石发运量同比“两增一降”，干流矿增量仍在开释。皮尔巴拉产区销量为8570万吨，同比添加2%；西澳矿产值为7190万吨，同比添加2.4%；FMG发运量为4680万吨，同比下降6%。三家算计产值同比根本相等。

  按全年销量指引倒推，力拓皮尔巴拉产区四季度销量为7970万-9470万吨，中值为8720万吨；西芒杜产区在第三季度年化产能已达到1000万吨的基础上持续爬坡，估计四季度销量将添加100万-200万吨。必和必拓西澳矿四季度产值约7400万吨，环比添加约200万吨。FMG全年发运指引不变，估计四季度发运量为5000万吨，环比添加320万吨。四季度三家企业算计产值环比添加约820万吨，与周度高频数据相同。此外，FMG与中矿集团的商洽没有落定，三季度销量低于发运量390万吨，9月下旬以来47港库存量添加58万吨，扩大了国内显性库存压力。

  库存环比虽小幅回落，但仍处于高位。10月23日47港铁矿石库存量为17274.97万吨，环比下降94.20万吨，为接连五周上升后初次下降，同比添加2165.5万吨；2022—2025年10月下旬铁矿石库存区间为11753万吨-16028万吨，年内高点为3月13日的17947万吨。

  澳大利亚黑德兰港至我国青岛港的海岬型船运费由9月11日的17.85美元／吨降至10月15日的11.27美元／吨，随后上升至10月22日的14.16美元／吨；巴西图巴朗港至的海岬型船运费由9月23日的43.18美元／吨降至10月16日的30.08美元／吨，随后上升至10月22日的33.97美元／吨。波罗的海干散货指数（BDI）由9月4日的3628点回落至10月20日的2593点，10月22日上升至2693点。10月12日至18日，澳巴铁矿石发运量环比添加484万吨，短期海运费跌落的动能削弱。

  从季节性规则看，2011—2025年四季度，BDI有11年呈现跌落，均匀跌幅为17.4%，阐明四季度海运费回落是季节性特征。2026年9月30日以来，BDI跌落13.5%。考虑到海运费现已自低位反弹且澳巴铁矿石发运量环比有所上升，四季度海运费中枢或呈“台阶式下移”而非单边跌落。海运费中枢下移将压低铁矿石进口价格，削弱矿价的本钱支撑力度。

  综上，铁矿石“供应高位、需求见顶、库存高位、本钱下移”格式清晰，1—9月进口量同比添加，四季度三大矿山发运量环比添加。钢厂盈余率偏低，铁水日均产值面对较大回落压力。47港铁矿石库存量同比添加。海运费自高点回落，铁矿石的本钱支撑弱化。（作者单位：中州期货）